Sauter l'attention – Deux sociétés de rachat paient 17 milliards d'euros pour l'activité ascenseurs de Thyssenkrupp | Entreprise

THE BID était des mois dans la fabrication. Le 27 février, le conseil de surveillance de Thyssenkrupp a annoncé qu'un consortium dirigé par deux sociétés de capital-investissement anglo-saxonnes, Advent International et Cinven, en avait battu un dirigé par deux autres, Blackstone et Carlyle, dans la guerre d'enchères pour Thyssenkrupp Elevator (TKE), une division du conglomérat en difficulté. Ils ont payé 17,2 milliards d'euros (19 milliards de dollars), un prix fort pour le quatrième constructeur d'ascenseurs au monde. Il s'agit de la plus importante opération de capital-investissement jamais réalisée en Allemagne et l'une des plus importantes en Europe.

Ce n'est pas le seul récent. L'Allemagne est devenue le marché européen le plus populaire pour les investisseurs en private equity, selon les consultants de PwC. L'année dernière, la valeur des transactions publiées a atteint un niveau record de 32 milliards d'euros (voir graphique). Beaucoup d'entre elles impliquaient des sociétés de rachat étrangères, dont les progrès semblent de plus en plus bienvenus en Allemagne. Martina Merz, directrice générale de Thyssenkrupp, à court d'argent, a préféré les offres des deux consortiums à une offre plus élevée de Kone, un constructeur d'ascenseurs finlandais rival. Elle craignait que les préoccupations antitrust n'entraînent de longs retards dans la conclusion de l'accord (même si Kone prévoyait de laisser CVC, une autre société de private equity, dirigée TKEAffaires européennes). Et les dirigeants syndicaux se sont opposés à l'offre de Kone, en supposant qu'elle entraînerait des pertes d'emplois plus importantes qu'une prise de contrôle par des groupes de capital-investissement, car les concurrents réunis ont réalisé des économies d'échelle.

Une telle bonhomie entre les entreprises de rachat, leurs cibles et les dirigeants syndicaux et politiques aurait été impensable il y a quelques années. Lorsqu'en 2004, Texas Pacific Group a acheté Grohe, un fabricant d'équipement de salle de bains, Franz Müntefering, alors patron du Parti social-démocrate, dans la circonscription duquel Grohe était basé, a qualifié les entreprises de «criquets» de dépouillement d'actifs.

Une infestation amicale

De meilleures relations sont la conséquence de la sensibilité croissante des barons du capital-investissement aux caprices allemands. Ils ont grandi wilier, se développant Fingerspitzengefühl– «sensation du bout des doigts» pour le ton et le timing nécessaires pour naviguer dans le paysage local, caractérisé par des règles complexes sur les fusions et acquisitions et un système idiosyncratique de «codétermination», qui donne aux travailleurs plus de pouvoir sur les conseils d'administration que partout ailleurs dans le monde développé .

Advent et Cinven en sont un exemple. Tous deux ont des bureaux en Allemagne, dotés de locaux qui comprennent les particularités de la gouvernance d'entreprise et de la politique locale en Allemagne. Ils ont beurré IG Metall, le syndicat des métallurgistes, ainsi que le maire d'Essen, la ville où Thyssenkrupp est basé, et Armin Laschet, le premier ministre de son État d'origine, la Rhénanie du Nord-Westphalie. «Vous ne pouvez faire un tel accord que les pieds sur terre», explique Steve Roberts, chef de PwCLa pratique allemande du capital-investissement.

En conséquence, seules les grandes entreprises disposant de ressources sont susceptibles de réussir. La collecte de fonds est passée à «le gagnant prend tout», affirme Alexander Schmitz, associé chez Bain & Société, un autre cabinet de conseil. Il attend plus de méga-offres comme TKE que seules quelques grandes puissances de capital-investissement britanniques ou américaines peuvent arranger.

Malgré toutes leurs avancées récentes, les entreprises de rachat continuent de se heurter à des obstacles structurels à la croissance en Allemagne. Lukas Schäfer, responsable du capital-investissement en Allemagne pour McKinsey, un autre cabinet-conseil, note que le nombre d’objectifs de rachat est limité car le Mittelstand, Les fameuses moyennes entreprises familiales allemandes, se méfient du capital-investissement. De plus, selon M. Schäfer, de nombreuses entreprises allemandes traditionnelles, y compris les détaillants et les fabricants de pièces automobiles, sont considérées comme menacées par l'essor du commerce électronique et des véhicules électriques. Même M. Schmitz, qui est plus optimiste, concède que des règles telles que l'accord de domination, qui stipule qu'un propriétaire doit obtenir 75% des voix lors d'une assemblée générale extraordinaire pour contrôler les flux de trésorerie d'une entreprise cible, dissuadent les acheteurs potentiels.

Après avoir séduit les actionnaires de Thyssenkrupp qui souffrent depuis longtemps avec leur offre conséquente, Advent et Cinven disent qu'ils envisagent de dépenser des milliards pour TKEL’entreprise. Cela devrait apaiser les syndicats et les politiciens. Que l’accord coûteux finisse par récompenser les investisseurs des deux fonds est une tout autre affaire.

Cet article est paru dans la section Affaires de l'édition imprimée sous le titre "Criquets d'attention"

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