L'introduction en bourse de Saudi Aramco est la plus importante jamais réalisée

Note de l'éditeur: Le 5 décembre, peu après la publication de cet article, Saudi Aramco a déclaré que son introduction en bourse avait levé 25,6 milliards de dollars, valorisant la société à 1,7 milliard de dollars.

THE ASPIRATION C'était clair. D'abord, listez une partie de Saudi Aramco, un géant pétrolier public qui est l'entreprise la plus rentable au monde. Utilisez ensuite la manne pour diversifier l'économie de l'Arabie saoudite. Muhammad bin Salman, son prince héritier, s'attendait à ce que les investisseurs évanouissent les riches réserves de la société, ses faibles coûts et 111 milliards de dollars de revenu net annuel. "Si vous souhaitez investir dans Exxon, Chevron, BP", A expliqué un banquier impliqué dans l'inscription. L'économiste en octobre, «pourquoi n’allez-vous pas acheter Aramco?». Il s’avère que de nombreux investisseurs préfèrent ne pas.

Au moment de mettre sous presse, Aramco devait annoncer son prix d'offre, et la négociation commencerait peu après. Le résultat devrait être la plus importante introduction en bourse (IPO) dans l'histoire. Ce sera également une déception.

Le souhait initial du prince Muhammad – une cotation de 5% à une valorisation de 2 milliards de dollars – aurait permis de récolter 100 milliards de dollars, quatre fois ce qu'Alibaba, l'actuel détenteur du record, a battu en 2014. La fourchette d'évaluation d'Aramco de 1,7 milliard de dollars environ est inférieure que l'objectif princier mais encore trop élevé pour de nombreux investisseurs institutionnels. Ce faible appétit a conduit la société à décider de ne mettre en circulation que 1,5% de ses actions sur la bourse saoudienne. Il dépassera probablement les 25 milliards de dollars d’Alibaba.

Les raisons de l'inscription d'Aramco n'ont pas changé. L'Arabie saoudite doit aller au-delà du pétrole, qui représente près de 70% des recettes publiques. Ce serait une dépendance dangereuse à n'importe quelle époque, sans parler de la montée du chômage des jeunes et des doutes sur la demande à long terme de combustibles fossiles dans un monde préoccupé par le changement climatique.

Si la justification était simple, l'exécution ne l'était pas. Le prince Muhammad a d'abord suggéré une IPO dans une interview accordée à ce journal en 2016. Les années qui ont suivi ont été remplies de retards et de controverses. Les inquiétudes concernant les responsabilités légales ont sapé les projets d'inscription à Londres, à New York ou sur une autre bourse mondiale. L’assassinat de Jamal Khashoggi, journaliste dissident, au consulat saoudien en Turquie l’année dernière a jeté un voile sur le vaste plan de modernisation du prince Mohammed.

L’émission réussie d’Aramco de 12 milliards de dollars d’obligations en avril a contribué à renforcer la confiance dans le placement. Ces derniers mois ont vu une frénésie d'activité pour assurer son succès. Le royaume a embauché plus de deux douzaines de grandes banques pour la mener à bien et a nommé un nouveau président pour la société et un nouveau ministre du pétrole.

L'inscription a néanmoins été entachée de plusieurs problèmes. Certains étaient (pour la plupart) indépendants de la volonté du prince Mohammed. Les inquiétudes des investisseurs concernant l’économie mondiale et la faiblesse de la demande ont fait chuter le prix du pétrole en dessous de 60 dollars le baril en août. Les avertissements du président Donald Trump d'une guerre commerciale prolongée avec la Chine pourraient l'affaiblir davantage. Les frappes de missiles et de drones (qui auraient commencé en Iran, qui soutiennent les ennemis saoudiens au Yémen voisin) ont mis fin à plus de la moitié de la production de pétrole d'Aramco en septembre, mettant en évidence les risques pour la sécurité de l'entreprise.

Il a eu plus d'influence sur le prix d'offre d'Aramco et la taille du flotteur. De nombreux investisseurs ont reculé devant la fourchette d’évaluation d’Aramco, annoncée en novembre. Bernstein, l'une des rares tenues de recherche non liées à une banque percevant les frais d'Aramco, estimait que 1,2trn-1,5trn $ était plus raisonnable – une fourchette confirmée par une enquête auprès d'investisseurs institutionnels, qui ont dit à Bernstein qu'ils achèteraient Aramco à une évaluation moyenne de 1,26 $ trn.

Le désir du prince Muhammad d'obtenir un prix d'offre plus élevé était compréhensible. Sur de nombreux paramètres, Aramco surpasse facilement ses concurrents tels que ExxonMobil ou BP. Ses réserves sont 15 fois plus importantes, sa production coûte un quart de plus, sa dette négligeable et son retour sur capitaux superbe. Il est probable que lorsque le monde prendra sa dernière gorgée de pétrole, ce sera du brut saoudien.

Mais les investisseurs pétroliers en 2019, inquiets quant aux perspectives du produit, se soucient davantage de la trésorerie. À une évaluation de 1,7 milliard de dollars, le rendement du dividende d'Aramco serait inférieur à celui des super-grands (voir le graphique). Les investisseurs interrogés par Bernstein se sont inquiétés de la gouvernance d'Aramco. L’Arabie saoudite pourrait s’appuyer sur l’entreprise si les finances nationales FMI prévoit que la dette saoudienne représentera 23% PIB cette année, contre 17% en 2017. Il est important de noter que la croissance des ventes d'Aramco est limitée par l'habitude de l'Arabie saoudite de limiter sa production afin de stabiliser les marchés mondiaux du pétrole.

Enrouler le tapis magique

Face à un gouffre entre le prix élevé et préféré du prince et ce que les investisseurs internationaux étaient prêts à payer, Aramco a brusquement annulé des tournées en Amérique et en Europe. Il devrait sécuriser les investissements de ses voisins, dont Abu Dhabi et le Koweït.

Mais de nombreux acheteurs seront des locaux. L'entreprise et ses banquiers ont courtisé les Saoudiens avec impatience, par le biais de centres d'appels et de publicités sur les panneaux d'affichage, les réseaux sociaux, voire AU Ms. La banque centrale saoudienne a doublé les limites de levier pour les investisseurs particuliers achetant des actions d'Aramco. Les familles riches de la capitale, Riyad, estiment que la participation au IPO est nécessaire pour rester en règle, explique un homme d'affaires local.

Bien sûr, 25 milliards de dollars ne seraient pas rien. Pourtant, les banquiers recevront une fraction des frais qu'ils espéraient. Aramco pourrait lever moins de liquidités qu'elle ne l'aurait fait à un prix inférieur: flotter la totalité des 5% à une évaluation de 1,2 milliard de dollars pourrait rapporter 60 milliards de dollars. L'Arabie saoudite verra les flux de capitaux principalement à l'intérieur du royaume, pas jaillir de l'extérieur. La dépendance vis-à-vis des actionnaires locaux pose un problème politique si la baisse du prix du pétrole fait baisser le cours de l'action Aramco. Le prince Muhammad est parfaitement conscient que les pays voisins ont semblé fragiles ces derniers temps – des dirigeants ont été évincés en Algérie, au Liban et, plus récemment, en Irak.

Augmenter le prix du pétrole semble plus difficile que jamais. L'année dernière OPEP, un club de producteurs de pétrole, et ses alliés, dirigés par la Russie, ont convenu de réduire la production de 1,2 million de barils par jour, soit 2,3% de leur production. L'accord a été prolongé jusqu'en mars 2020. Mais le cartel devra peut-être rechercher des réductions plus importantes, alors que l'offre augmente au Brésil, en Guyane et en Norvège.

Simplement encourageant OPEP Il sera difficile pour les membres de se conformer à l'accord actuel, et encore moins de s'engager à effectuer davantage de compressions. La réunion du groupe à Vienne les 5 et 6 décembre promet d’être tendue. La Russie a pompé du pétrole plus rapidement cette année qu'avant l'accord. Avec la surproduction de partenaires, l'Arabie saoudite a constamment dû sous-estimer son quota. Le nouveau ministre du Pétrole veut plus de respect de la part des autres, déclare Helima Croft de RBC Capital Markets, une banque d'investissement. La question est de savoir avec quelle force il le recherchera. Quoi qu'il en soit, la cotation ne laissera pas le royaume moins dépendant du prix du brut qu'aujourd'hui.

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