Les introductions en bourse sont un racket. Mais essayez de trouver quelque chose de mieux

MARGARET QUECHER, la fille d’un épicier de Grantham, connaissait bien la vente. La privatisation de British Gas (BG) en 1986, sur le slogan publicitaire «Si tu vois Sid, dis-lui», a levé 9 milliards de livres sterling (13 milliards de dollars), qui était à l'époque la plus grande offre publique initiale jamais réalisée (Introduction en bourse). Ce n’est pas seulement Sid qui l’a éclairée. Le gouvernement Thatcher a engagé Goldman Sachs pour faucon BG aux investisseurs américains. Alors que les privatisations se développaient, les banques d'investissement telles que Goldman utilisaient une nouvelle technique appelée la construction de livres pour susciter leur enthousiasme. Plutôt que de s'adresser aux petits investisseurs, ils ont attribué des blocs d'actions à des gestionnaires de portefeuille tels que Fidelity Investments, augmentant ainsi le capital disponible. Depuis lors, l'américain Introduction en bourse Le modèle a conquis le monde.

Il l’a fait en dépit d’une réputation parfois maladroite. Le nadir en Amérique a été le boom des dotcom en 1999-2000, lorsque délibérément sous-évalué Introduction en bourses ont explosé dès le premier jour de négociation, les banquiers ont dénoncé la situation «chaude» Introduction en bourses aux dirigeants en échange d’affaires de souscription, et les nouvelles actions ont été «filées» et «retournées» à des fins lucratives. Cette année le Introduction en bourse processus est à nouveau sous le feu. WeWork, une entreprise de location de bureaux, a annulé une annonce que les banquiers évaluaient auparavant à 104 milliards de dollars. Désormais, SoftBank, son principal soutien, lui proposera une ligne de vie de 9,5 milliards de dollars qui valorise les fonds propres de la société à 8 milliards de dollars. Les actions d’Uber et de Lyft, deux sociétés de ce type, ont chuté depuis leur Introduction en bourses, un signe certain de la surprix. Au-delà de la viande, un fabricant d'aliments végétalien à la mode, a grimpé de 163% au premier jour, suggérant le contraire.

Dans la Silicon Valley, les investisseurs en capital-risque sont livides, même s'ils sont tout aussi responsables des prix erronés des licornes que Wall Street. Mais les banques d'investissement comme Goldman et Morgan Stanley sont contrites et se demandent si le traditionnel Introduction en boursebien que lucrative pour eux, reste le meilleur moyen de mettre les entreprises de technologie sur le marché. C'est sain. Contrôle de Introduction en bourses est attendu depuis longtemps. Pour les critiques, il s'agit d'un cas classique de copinage. Même les fans, comme Ann Sherman de l’Université DePaul à Chicago, les appellent «corruption légalisée». Le défi, cependant, est de trouver quelque chose de mieux.

La plupart des Introduction en bourses Commençons par une tournée de présentation des dirigeants de la société et des souscripteurs sur la route – ou empruntant des jets privés – afin d’attirer l’attention des investisseurs et de leur obtenir des ordres. Le processus fait partie de la construction du livre. Pour le souscripteur, le truc est de trouver un Introduction en bourse prix qui satisfasse la société, mais stimule également les achats – en donnant un «éclat» le premier jour de négociation. Le problème avec la «pop», cependant, est qu’elle représente de l’argent laissé sur la table qui devrait appartenir de plein droit aux vendeurs de la société, pas à ses acheteurs.

Jay Ritter de l'Université de Floride a déclaré qu'au cours de la dernière décennie, la sous-évaluation de Introduction en bourseAux États-Unis, 39 milliards de dollars ont été laissés sur cette table, soit environ 14% du total. En théorie, les banquiers sont incités à minimiser ce montant car ils touchent des frais pouvant atteindre 7% de la valeur de la transaction. Introduction en bourse. Dans la pratique, cependant, ils sous-évaluent souvent l’inscription pour favoriser les gros clients investisseurs. Les gestionnaires de fonds paient des commissions de transaction plus élevées, ou «soft dollars», dit-il, en échange d'un accès aux meilleures listes.

Qui fait Introduction en bourses ressemble à une raquette. Mais le problème, c’est que jusqu’à présent, les entreprises ont généralement fermé les yeux. Une des raisons, reconnaît M. Ritter, est psychologique. Les vendeurs empochent généralement une telle aubaine d’un Introduction en bourse qu'ils ne s'inquiètent pas de ce qu'ils auraient pu faire de plus si le prix était optimal. Mais il y a une plus grande raison. À l'exception des entreprises les plus connues, les alternatives sont considérées comme trop risquées.

Autre que la construction de livres Introduction en bourses, les entreprises ont deux autres façons de rendre public. Mettre aux enchères des actions aux plus offrant, comme Google en 2004, ou vendre directement des actions sans souscripteurs et sans augmentation de capital, un itinéraire emprunté récemment par Spotify, un service de streaming musical, et Slack, une entreprise de communication de bureau.

Malgré le succès de Google, les enchères sont impopulaires. Sherman et deux collègues universitaires, Ravi Jagannathan et Andrei Jirnyi, ont étudié Introduction en bourse des ventes aux enchères dans au moins 25 pays, dont Singapour, Taiwan, la Turquie et la France, et ont constaté qu’elles avaient été abandonnées dans presque tous. Au Japon, ils étaient obligatoires en 1989-97. Ils ont disparu peu après que les émetteurs soient devenus libres de choisir.

Les listes directes créent maintenant un buzz dans la Silicon Valley. Certaines grandes entreprises les favorisent parce qu’elles ont déjà beaucoup d’argent dans leur bilan et qu’elles n’ont pas besoin d’en augmenter Introduction en bourse. En outre, les inscriptions directes ne nécessitent pas de souscripteur, elles sont donc moins chères et permettent la vente rapide de piles d'actions. Les investisseurs sont attirés par des niveaux de liquidité plus élevés que dans un Introduction en bourse. Les banques sont moins enthousiastes. Le pool de frais est inférieur. Seuls Goldman et Morgan Stanley ont manifesté un grand intérêt. Les actions de Spotify et de Slack ont ​​mal performé depuis l'inscription, ce qui a été décourageant. Airbnb, une agence de location, envisage une inscription directe l'année prochaine. L'approche n'a pas encore fait ses preuves.

Le principal mérite de la constitution de livres réside dans le fait que, comme le dit Mme Sherman, cela permet aux émetteurs d'acheter en réalité l'attention du marché, d'où la "corruption légalisée". Les gestionnaires de fonds savent que s’ils se présentent au roadshow et donnent des commentaires fiables, ils gagneront une part du marché. Introduction en bourse.

Dites aussi à Cicéron

Mais il n'a jamais été facile d'évaluer les entreprises. Selon "Devil Take the Hindmost" d’Edward Chancellor, dès l’époque de Cicéron, l’achat de nouvelles actions ou partes, dans les entreprises remplissant des contrats gouvernementaux, était considéré comme un pari évité par les anciens Romains peu enclins à prendre des risques. Richard Sylla, de la Stern School of Business de l’Université de New York, note que la première offre publique américaine en 1781, de la Bank of North America, a échoué. Une décennie plus tard, celle de la Banque des États-Unis a bondi comme un stock «à chaud». Les valeurs des deux ont été déterminées par le contexte de l’époque: la guerre révolutionnaire et ses conséquences. Quel que soit le processus de réingénierie mis en place, il sera toujours difficile de valoriser les entreprises.

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