6 août 2020

LMOIS AST Tesla a déclaré un bénéfice net de 104 millions de dollars au deuxième trimestre. Cela a été une surprise; la pandémie a poussé de nombreux constructeurs automobiles dans le rouge alors que les consommateurs à court d'argent reportaient leurs achats. Elle a également fait vibrer les investisseurs de Tesla, car elle marquait le quatrième trimestre consécutif de bénéfices de l’entreprise. Enfin, grâce à cette étape importante, le fabricant de véhicules électriques élégants – qui en juillet a dépassé Toyota était la société automobile la plus précieuse au monde – a satisfait aux critères formels d'inclusion dans le S&P 500.

Alors que le covid-19 a stimulé les entreprises résistantes aux pandémies telles que les entreprises technologiques tout en se précipitant dans des secteurs tels que les voyages, plus d'entreprises que d'habitude pourraient abandonner ou entrer dans ce club convoité cette année. L'adhésion à l'indice boursier phare de Wall Street est considérée comme une aubaine, car les investisseurs «passifs», qui ne choisissent pas activement les actions gagnantes mais suivent simplement le marché boursier au sens large, doivent acheter les actions de tout nouveau membre (et vendre celles de l'entreprise qu'il remplace. ). Cela devrait faire grimper le cours de l’action du nouvel entrant. Par la suite, selon une théorie, l'augmentation de la propriété commune des entreprises par de grands fonds indiciels, qui détiennent des participations dans des concurrents cotés, réduit la pression concurrentielle et conduit à des rendements plus juteux pour les actionnaires.

Cependant, alors que la propriété passive d'actifs dans des fonds mutuels et des fonds négociés en bourse a augmenté – d'environ 3% de leurs portefeuilles en 1995 à plus de 40% au début de 2020 – le coup de fouet de l'inclusion dans l'indice semble s'être affaibli. Cela peut même être devenu un fardeau.

C'est du moins la conclusion d'un nouvel article de Benjamin Bennett de l'Université de Tulane, René Stulz de l'Université d'État de l'Ohio et Zexi Wang de l'Université de Lancaster. Ils ont regardé fraîchement frappé S&P 500 entreprises entre 1997 et 2017, cinq jours avant leur ascension, puis jusqu'à un an plus tard. Au cours de la première décennie de l’échantillon, l’inclusion de l’indice a augmenté les rendements «anormaux» des marchés boursiers – c’est-à-dire ceux relatifs aux attentes de pré-inclusion – de 4,9% au cours de la première semaine de l’indice. Cette surperformance a ensuite progressivement disparu en 12 mois. Au cours de la deuxième décennie, en revanche, le pop initial était négligeable. Pire encore, les rendements anormaux sont devenus négatifs en trois semaines et y sont restés.

Les chercheurs suggèrent deux raisons possibles. Premièrement, contrairement aux stockpickers actifs, les investisseurs passifs sont indifférents au prix des actions d’une entreprise – s’il fait partie d’un indice, ils doivent les détenir. Ce qu’ils paient donne donc moins d’informations sur leur vision des forces et des faiblesses d’une entreprise qu’un stockpicker actif. Des signaux de marché déformés peuvent rendre les gestionnaires trop confiants, fausser les décisions d'investissement et conduire à des bénéfices à long terme plus minables – ce que reflètent en principe les cours des actions. Deuxièmement, une augmentation des participations passives en proportion des actions d’une entreprise dilue le pouvoir des actionnaires actifs (et militants). Puisqu'ils demandent des comptes aux gestionnaires, la gouvernance d'entreprise peut déraper après avoir rejoint un indice, ce qui nuit également aux perspectives à long terme. Tesla et autres S&P 500 aspirants, mieux vaut prendre note.■

Cet article est paru dans la section Affaires de l'édition imprimée sous le titre «Croissance inclusive»