Le problème avec TINA – Les marchés boursiers américains volent haut. Ses entreprises ne le sont toujours pas | Affaires

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BOB CHAPEK, Le patron de Disney, a émis une note joyeuse en annonçant les résultats trimestriels du géant du divertissement le 4 août. Son nouveau service de streaming, Disney +, a acquis plus de 60 millions d'abonnés en moins d'un an, soit un dixième du temps qu'il a fallu à Netflix pour rassembler un tel public. «Mulan», un prochain blockbuster, sortira sur Disney + en septembre. «Malgré les défis constants de la pandémie, nous avons continué à nous appuyer sur l'incroyable succès de Disney + à mesure que nous grandissions», a entonné M. Chapek. Le cours de l’action de la société a bondi de 5%.

Si vous écoutez la première partie de la déclaration de M. Chapek – et six mois de nouvelles sur Covid-19 – vous pourriez en conclure que Disney vient de connaître un trimestre exceptionnel. En fait, alors que ses parcs à thème fermaient, les cinémas se vidaient et les annonceurs malmenés se contentaient de publicités sur ses réseaux de télévision, la société a perdu 4,7 milliards de dollars. La raison du gazouillis du marché est que les choses auraient pu être bien pires.

L’expérience de Disney résume plus largement celle d’America Inc. Les investisseurs recherchent des signes de rebond après la récession provoquée par la pandémie. Réel PIB a diminué à un taux annualisé de près de 33% au deuxième trimestre. Et pourtant, avec des taux d'intérêt – et donc des rendements sur des actifs sûrs comme les bons du Trésor – proches de zéro, l'argent s'est déversé dans les actions. Les cours des actions américaines ont augmenté de plus de 40% par rapport à leur creux de mars. le S&P L'indice 500 des grandes entreprises est proche d'un niveau record; le marché du Nasdaq, très technologique, l'a atteint le 4 août. Le sentiment parmi les investisseurs qu '«il n'y a pas d'alternative» aux actions est si répandu qu'ils ont dépoussiéré un vieil acronyme: TINA.

D'une certaine manière, les derniers résultats trimestriels justifient un certain optimisme. Il y a trois mois, la situation était si incertaine que de nombreuses entreprises, pas seulement en Amérique, ont refusé de donner leurs conseils habituels sur les bénéfices futurs – dans certains cas pour la première fois. Dépourvus de jalons, les analystes ont réduit leurs prévisions de bénéfices. Maintenant, il semble qu'ils se soient trompés du côté de la morosité. Jonathan Golub du Credit Suisse, une banque, calcule cela pour les entreprises qui ont déjà communiqué leurs résultats pour le trimestre le plus récent – un groupe représentant 84% des S&P Capitalisation boursière de 500: les bénéfices ont battu les estimations hyper-baissières de 24% au total.

Les taureaux voient d'autres signes encourageants. Après un plongeon plus tôt cette année, les dépenses en capital ont augmenté à leur rythme mensuel le plus rapide depuis que Morgan Stanley, une banque d'investissement, a commencé à les suivre en 2004. Les nouvelles commandes de biens industriels ont augmenté de 6,2% en juin. JPMorgan Chase, une banque, estime qu'une «reprise cyclique synchronisée après le crash du covid-19 a commencé», la fabrication ouvrant la voie. «Le rétablissement est en cours», fait écho Michael Wilson de Morgan Stanley, soulignant les progrès prometteurs dans les traitements et les vaccins contre la covid-19.

Attends une minute. Les pousses vertes offrent de l'espoir et les bénéfices ont peut-être dépassé les attentes. Mais, comme le note David Kostin de Goldman Sachs, une autre banque, la barre était très basse. Selon lui, dans un trimestre typique, environ 5% des entreprises produisent des bénéfices par action supérieurs aux prévisions. Le fait que le chiffre de ce trimestre soit plus proche de 25% n’est que du «théâtre kabuki» de la gestion des attentes, dit-il. Si le fond de l'économie tombait au deuxième trimestre, comme l'impliquent les statistiques officielles, alors le secteur privé devait le faire baisser.

Les ventes trimestrielles ont baissé en moyenne de 10%, sur un an, à S&P 500 entreprises qui ont déclaré à la fin du mois de juillet. Certaines industries ont été plus durement touchées. Les revenus ont chuté de moitié dans les entreprises énergétiques, d'un tiers pour les producteurs de biens durables et autres biens non essentiels, et de presque autant dans les entreprises industrielles (voir graphique 1). Dans l'ensemble, les bénéfices par action se sont contractés plus rapidement dans les entreprises américaines, d'une troisième année en glissement annuel, que dans celles des entreprises européennes historiquement moins rentables, dont les bénéfices ont diminué de moins d'un quart.

La crise est pire dans les petites entreprises. M. Kostin calcule qu'à compter du 3 août, les résultats trimestriels de S&P 500 entreprises sont en baisse d'environ 35% sur un an. Pour ceux de l'indice Russell 2000 des petites entreprises, ils s'étaient presque entièrement évaporés.

Les chiffres collectifs des grandes entreprises sont également flattés par le succès des géants américains de la technologie (voir graphique 2). Facebook, Apple, Microsoft, Amazon et Alphabet prospèrent, en rendant la vie possible aux travailleurs à distance, aux acheteurs en ligne et à quiconque cherche du réconfort en ligne. Le quintette, qui représentent ensemble 22% des S&P La valeur de marché de 500, contre 16% il y a un an, a généré des rendements boursiers de 35% jusqu'à présent cette année, contre -5% pour les 495 autres entreprises de l'indice.

Cette domination a renforcé le marché et la confiance des investisseurs. Mais cela pose un risque pour les imprudents. M. Golub dit que contrairement aux entreprises Internet fragiles qui se sont effondrées lorsque la bulle Internet a éclaté il y a deux décennies, les cinq titans de la technologie ont des modèles commerciaux solides, peu de dettes et une forte croissance des revenus. Mais si une reprise rapide se matérialisait, l'argent pourrait s'écouler de la technologie vers des secteurs actuellement mal aimés tels que l'industrie lourde.

Une autre menace sous-estimée pour les cours des actions vient du gouvernement. Tobias Levkovich de Citigroup, une banque, souligne que le filet de sécurité «de l’utérus au tombeau» en Europe fournit un soulagement plus généreux et plus durable en cas de récession que les avantages plus usés des États-Unis. Le Congrès semble sur le point de réduire les dépenses de relance qui ont aidé les entreprises à garder les travailleurs en congé sur leur liste de paie et à verser des prestations de chômage exceptionnellement élevées, que les bénéficiaires pourraient dépenser non seulement pour le loyer et les factures, mais aussi pour d'autres choses moins vitales. M. Levkovich calcule que les contribuables ont financé entre 50 et 75 milliards de dollars des coûts de main-d’œuvre des entreprises associés aux travailleurs en congé. Si un tel soutien est retiré au second semestre, prévient-il, «nous devons craindre que les surprises à la hausse des bénéfices ne soient pas répétables.»

Pour le moment, le marché le pense. PDGs eux-mêmes en sont en partie responsables, en filant sans relâche aux investisseurs un fil positif. S&P 500 entreprises qui prévoient des bénéfices futurs plus élevés sont désormais deux fois plus nombreuses que celles offrant des prévisions inférieures ou inexistantes (voir graphique 3). Au trimestre précédent, les timides et les pessimistes étaient 15 fois plus nombreux que le soleil.

Pourtant, lorsque le Conference Board, un groupe de recherche, a récemment interrogé des centaines de patrons américains de manière anonyme, il a rencontré beaucoup plus de pessimisme quant au moment et à la robustesse de la reprise économique que parmi PDGs en Europe et en Asie. Alors que 40% des PDG en Chine voient les ventes revenir aux niveaux d'avant la pandémie d'ici la fin de 2020, seuls 12% des patrons américains le font. Le Conference Board conclut qu'un retour aux revenus pré-coronavirus est «d'au moins un an ou plus sur la route» et que «le risque et la volatilité resteront élevés dans un avenir prévisible». Tôt ou tard les investisseurs séduits par PDGs ’doux discours public – et par TINA– reviendra à leurs sens. N'est-ce pas?

Cet article est apparu dans la section Business de l'édition imprimée sous le titre "Le problème avec TINA"

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