America Inc devient-elle moins dynamique, moins globale et plus monopolistique ?

Les préoccupations concernant la santé des entreprises américaines sont nombreuses et variées. Les dirigeants sont réprimandés pour leur apparent court-termisme. Leurs entreprises sont réprimandées pour avoir fétichisé les actionnaires sur tout le monde et sur tout le reste. Elon Musk, patron de Tesla, constructeur de voitures électriques, se plaint d’un excès de diplômés d’écoles de commerce qui étouffent l’innovation. Le président Joe Biden s’inquiète autant de la perte des entreprises américaines face à la Chine que Donald Trump (bien qu’avec moins de bile). Il s’inquiète également de la concentration du pouvoir parmi les plus grandes entreprises américaines.

Tout cela brosse une image d’America Inc qui semble plus lourde, plus paroissiale et de plus en plus monopolistique. Si cela est vrai, ce serait une mauvaise nouvelle pour le foyer spirituel du capitalisme de libre marché. Mais est-ce? L’économiste a tenté de tester les trois hypothèses sur les entreprises américaines : qu’elles soient moins dynamiques, moins globales et plus concentrées. Les résultats semblent loin d’être aussi sombres que les prédicateurs voudraient vous le faire croire.

Commencez par le dynamisme. Les chercheurs ont longtemps soutenu que ce n’était plus ce qu’il était. Il y a dix ans, Tyler Cowen, économiste à l’université George Mason, prévenait que l’économie américaine était au milieu d’une « grande stagnation ». Les raisons citées par M. Cowen et d’autres vont de plus de paperasserie à moins de technologies transformatrices telles que les avions et les téléphones, parce que le fruit à portée de main avait été cueilli. Les symptômes du malaise comprenaient moins d’employeurs créés, moins d’entreprises publiques et moins d’investissements réalisés par les entreprises existantes. La part des travailleurs employés dans des entreprises de moins d’un an est passée de 4 % de l’emploi total dans les années 1980 à environ 2 % dans les années 2010. Environ les trois quarts de la main-d’œuvre sont employés par une entreprise de plus de 16 ans, contre les deux tiers en 1992.

Les économistes débattent encore de l’ampleur de la stagnation. Une chose est sûre cependant : depuis le début de la pandémie de covid-19, America Inc est tout sauf stagnante. Les demandes de création de nouvelles entreprises ont explosé. Au cours des six premiers mois de 2021, environ 2,8 millions de nouvelles entreprises ont vu le jour, 60 % de plus qu’au cours de la même période avant la pandémie de 2019 (voir graphique 1, panneau supérieur gauche). Beaucoup sont de petites entreprises créées par des personnes coincées à la maison pendant les fermetures. Un tiers des nouvelles applications concernaient le commerce de détail, en particulier la variété en ligne. Les démarrages d’entreprises dans d’autres domaines liés au commerce électronique, y compris le camionnage et l’entreposage, ont également augmenté, note John Haltiwanger de l’Université du Maryland. Le taux de démission, qui indique un taux de désabonnement sur le marché du travail, est à un niveau record. Près de 3 % des travailleurs ont quitté leur emploi en juillet, probablement parce qu’ils pensent pouvoir en trouver un meilleur.

Les plus gros prétendants sont également en plein essor. Prenez les plus grandes startups américaines. CB Insights, une entreprise de données, a constaté qu’en 2019, une moyenne mensuelle de cinq entreprises non cotées est devenue des « licornes » avec une valorisation de plus d’un milliard de dollars. Depuis le début de 2020, ce chiffre est passé à 12 (graphique 1, panneau supérieur droit). De nombreuses licornes plus âgées sont devenues publiques. Airbnb, une société de location de vacances, a été la plus grande offre publique initiale (IPO) américaine de 2020. Sa valorisation a dépassé les 100 milliards de dollars le premier jour de négociation. Depuis début 2020, le nombre moyen d’introductions en bourse mensuelles a triplé, pour atteindre environ 80 (panneau inférieur gauche). Au cours de cette période, les entreprises américaines ont levé près de 350 milliards de dollars, soit plus qu’au cours des sept années précédentes additionnées.

Une partie du ferment vient par nécessité. Une enquête de la Kauffman Foundation, un groupe de réflexion, révèle que la part des nouveaux entrepreneurs qui créent des entreprises parce qu’ils espionnent une opportunité plutôt que parce qu’ils ont perdu leur emploi est passé de 87 % en 2019 à 70 % en 2020. Mais le « » « le choc physiologique » de la pandémie peut également avoir conduit les gens à réévaluer leur vie, explique Kenan Fikri du Economic Innovation Group, un autre groupe de réflexion. Certains d’entre eux ont remis leur préavis et se sont retirés d’eux-mêmes.

Avec la Réserve fédérale inondant les marchés de liquidités nouvellement créées, les investisseurs disposaient de beaucoup de capitaux pour soutenir les entreprises de toutes tailles. Selon Jim Tierney d’AllianceBernstein, une société d’investissement, le marché favorise les nouveaux entrants perturbateurs tels que Robinhood, un courtier qui s’adresse aux day-traders. Avec moins d’un commerçant de détail pour 70 chez Charles Schwab, Robinhood, récemment cotée, revendique déjà la moitié de la capitalisation boursière de l’entreprise historique. Pas étonnant que les licornes américaines soient impatientes de s’inscrire, dit M. Tierney.

Les capitaux bon marché encouragent également les bêtes établies des affaires américaines à stimuler leurs plans d’investissement. Les dépenses des entreprises américaines en équipements, structures et logiciels ont augmenté à un taux annualisé de 13% au premier semestre, le plus rapide depuis 1984 (graphique 1, panneau en bas à droite). Apple, l’entreprise la plus valorisée au monde, dépensera 430 milliards de dollars en Amérique sur une période de cinq ans, soit 20 % de plus qu’elle ne l’avait prévu auparavant. Intel investit quelque 20 milliards de dollars par an dans de nouvelles usines de puces électroniques.

Mécanique ondulatoire
Si jamais le dynamisme a reculé, alors il ne semble plus l’être. Même M. Cowen a pratiquement déclaré que la grande stagnation était terminée. Qu’en est-il de la stature mondiale des entreprises américaines ? Le commerce mondial en tant que part du PIB planétaire a culminé en 2008. En Amérique, les importations et les exportations en proportion de la production ont diminué depuis un record historique de 31 % en 2011 à 26 %. Les politiques de M. Biden montrent une préférence pour les emplois à domicile par rapport au libre-échange. Covid-19 a perturbé certaines chaînes d’approvisionnement, incitant certains experts à prédire une vague de relocalisation. « L’ère des délocalisations réflexives est révolue », a déclaré Robert Lighthizer, représentant commercial de M. Trump, dans le New York Times en 2020.

Avant la pandémie, certaines données laissaient en effet entendre que les entreprises américaines devenaient moins mondiales. Dealogic, un cabinet d’études, a estimé que la part des fusions et acquisitions transfrontalières des entreprises américaines dans l’activité nationale de fusions et acquisitions est passée de 16 % en 2014 à 9 % en 2019. Au cours des 18 derniers mois, cependant, ce chiffre est revenu à environ un cinquième, en partie grâce à tout ce capital bon marché. D’autres indicateurs de l’internationalisme ont à peine bougé. Kearney, un cabinet de conseil, essaie de saisir l’étendue de la relocalisation en examinant la valeur totale des produits manufacturés importés à partir d’une liste de 14 partenaires commerciaux, dont la Chine, le Vietnam et la Malaisie, par rapport à la production manufacturière américaine. Entre 2018 et 2020, ce ratio est resté stable à environ 13 %.

Certaines entreprises sont, il est vrai, en train d’adapter leurs chaînes d’approvisionnement. Ils envisagent sérieusement de déplacer la fabrication hors de Chine, a déclaré Jan Loeys de JPMorgan Chase, une banque. Mais ces entreprises lorgnent principalement les pays voisins, souvent en plus plutôt qu’à la place de leurs fournisseurs chinois. Les importations américaines en provenance de Taïwan ont augmenté de 35%, soit 11 milliards de dollars, au cours des sept premiers mois de 2021, par rapport à la même période en 2019. Mais celles en provenance de Chine ont augmenté presque autant en dollars.

Les entreprises américaines continuent également de vendre beaucoup aux étrangers. L’économiste a examiné la part des revenus gagnés à l’étranger pour les entreprises non financières dans le Russell 3000, un indice large des entreprises américaines. Certaines industries, telles que les services professionnels, ont vu leur part nationale des ventes augmenter, car les blocages dans le monde ont entravé les contrats étrangers. D’autres, comme le divertissement, sont devenus plus dépendants des ventes à l’étranger ; Netflix réserve désormais 54 % de ses revenus à l’étranger, contre 40 % il y a quelques années. Imax, une chaîne de cinémas, a réalisé cette année plus des deux tiers de ses revenus en Asie, contre deux cinquièmes en 2017.

Dans l’ensemble, les ventes à l’étranger de l’entreprise médiane en proportion de ses ventes totales sont restées à peu près stables à 15 %. Il en va de même pour la moyenne pondérée par les revenus, qui a oscillé autour de 35 % (voir graphique 2, panneau de gauche). Deux entreprises sur cinq réalisent plus de la moitié de leurs ventes à l’étranger, une proportion qui est également restée plus ou moins constante au cours des quatre dernières années. Les PDG se bousculent pour signaler leur ambition internationale lors des appels de résultats. Le 27 juillet, Tim Cook, qui dirige Apple, a nommé 14 pays où les ventes du fabricant d’iPhone ont atteint un niveau record pour le troisième trimestre. « Je pourrais continuer… C’est une très longue liste. » Le même jour, Kevin Johnson, patron de Starbucks, s’est dit « très optimiste » quant aux perspectives du marchand de café en Chine.

Dynamique de puissance
Le troisième domaine de préoccupation est la concentration du marché. En 2016, nous avons publié une analyse qui a divisé l’économie américaine en environ 900 secteurs couverts par le recensement économique quinquennal. Les deux tiers d’entre elles se sont concentrées entre 1997 et 2012. La part de marché moyenne pondérée des quatre premières entreprises de chaque secteur est passée de 26 % à 32 %. Les dernières données du recensement, qui incluent des années jusqu’en 2017, montrent que la tendance ne s’est pas inversée. Mais s’est-il accéléré ? Bien que la concentration ait légèrement augmenté dans environ la moitié des industries entre 2012 et 2017, la part de marché moyenne pondérée dans toutes les industries est restée à 32 % (graphique 2, panneau de droite).

Les données de recensement plus récentes ne seront pas publiées avant des années. Ainsi, dans une analyse distincte, nous avons examiné la part de marché des quatre premières entreprises du Russell 3000. Dans sept des dix secteurs, la concentration du marché pondérée par les revenus était un peu plus élevée au cours des 12 derniers mois qu’elle ne l’avait été en 2019. . De même, Bank of America, qui suit l’indice Herfindahl-Hirschman, un indicateur de concentration du marché, pour les entreprises du Russell 3000 depuis 1986, rapporte qu’il a atteint un nouveau sommet en 2020.

Cela pourrait être dû au fait que les ralentissements profonds comme la récession de l’an dernier ont tendance à favoriser les grandes entreprises aux bilans sains. Les grandes technologies en particulier ont profité de la transition pandémique vers tout ce qui est numérique. Les cinq géants américains de la technologie – Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon et Facebook – ont enregistré des revenus combinés de 1,3 milliard de dollars au cours des 12 derniers mois, soit 43 % de plus qu’en 2019. Ce sont les cinq entreprises américaines les plus valorisées, représentant 16 % des l’ensemble de la valeur boursière, considérablement plus élevée que les 10 % attribuables aux cinq plus grandes entreprises américaines au cours des 50 dernières années, selon les calculs de Thomas Philippon de la Stern School of business de l’Université de New York.

Dans les secteurs durement touchés, pendant ce temps, les survivants riches en liquidités se sont emparés de rivaux en difficulté et ont contribué à une aubaine en matière de fusions et acquisitions. Entre janvier et août, des entreprises américaines ont annoncé des accords d’une valeur de près de 2 milliards de dollars. Les secteurs qui ont connu la plus forte augmentation de la concentration ont été ceux perturbés par la pandémie, comme l’immobilier et les biens de consommation (où la part des quatre premières entreprises a bondi d’environ quatre points de pourcentage depuis 2019). Certaines grandes entreprises obtiennent une part plus importante d’un gâteau qui rétrécit. Parmi les entreprises de services énergétiques, comme Halliburton, les quatre premières ont augmenté leur part de marché de 59 % à 75 %, alors même que les revenus de l’industrie ont chuté de près d’un quart.

Tout cela serait inquiétant, n’eût été d’autres tendances concomitantes. Les géants de la technologie, par exemple, se piétinent de plus en plus les uns les autres. Près des deux cinquièmes des revenus des cinq grands proviennent désormais de zones où leurs activités se chevauchent, contre un cinquième en 2015. Facebook veut devenir un e-commerçant, Amazon se lance dans la publicité en ligne, Google et Microsoft défient Amazon en le cloud informatique, et Apple serait en train de construire un moteur de recherche.

Une telle concurrence oligopolistique n’est peut-être pas idéale, mais bien mieux que rien. Et l’argent affluant vers les perturbateurs nouvellement cotés et les budgets d’investissement des entreprises implique que les entreprises et les investisseurs espionnent de nouvelles opportunités de profits futurs, y compris aux dépens des opérateurs historiques, s’ils deviennent complaisants. Les entreprises américaines auraient besoin de plus de peps ici ou là, qui ne le pourraient pas. Mais il ne crie pas non plus à la sclérose.

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